投身孕婴童行业22年，金发拉比前景如何?

　　Part1：从婴幼儿服饰到打造一站式零售商 细数金发拉比的扩张之路

　　金发拉比妇婴童用品股份有限公司成立于1996年，是国内最早从事婴幼儿服饰棉品及日用品的设计研发、生产、销售的企业之一，公司主营 0~3 岁婴幼儿全产品线(婴幼儿服饰棉品、日用品等)及部分孕产妇用品。旗下拥有"I Love Baby (下一代)"、"拉比"及"贝比拉比"三个自有品牌。三大品牌中，“拉比”定位于中高档婴幼儿消费品品牌，实现全产品线覆盖，主打自然、环保;“下一代”定位中档服饰棉品，产品风格活泼明快，色彩鲜艳;贝比拉比定位于婴幼儿日用品，以洗护用品为主，主打天然、环保，强调植物提取。

　　2015年6月金发拉比赴深交所上市，2017 年公司营收及净利复合增速分别为8.53%、8.14%，规模分别为3.85 亿元、7275.57 万元，同期公司婴幼儿服饰、母婴棉制用品2017 年收入占比分别为27%、53%，收入及渠道规模对比同业仍处于较低水平。

　　2018年年报显示，金发拉比净每10股派发1.5元，并转增7.5股。这已经是金发拉比四个年报中的第三个“高送转”了。但股市动态分析记者细度年报发现，热衷高送转的金发拉比，近年来的业绩含金量似乎并不高，而募投项目几年来进展缓慢，大比例投资保本理财产品，金发拉比未来似乎是在朝“专业投资公司”转型。

　　公司战略定位提供婴幼儿用品一站式购物体验，不断丰富产品品类：旗下“拉比”品牌实现婴幼儿全产品线覆盖;2015 年引进法国儿童安全座椅品牌“法拉利”;2016 年合作贝丽奶瓶等国外品牌、以 4550 万元认购江通动画传媒 5.14%股权布局母婴娱乐方向;17H1 以 5000 万元增资及受让蜜儿乐儿 20%股权，拓展婴儿食品领域，以 3230 万元参与设立加康医疗、占60.95%、延伸母婴健康领域;2017 年 7 月通过拉比投资出资 200 万元参股北京悦己，占比 2%，借助后者的网红资源提升公司品牌知名度、利用网红店铺进行线上销售;2017 年 12 月与贝亲公司签订产品代理协议、利用公司线下渠道销售贝亲产品、丰富门店产品品类、提升门店形象及店效。

　　从销售模式上来看，公司采用“加盟与自营相结合，经销为补充”的销售模式。公司“拉比” 和“下一代”品牌主要通过加盟和自营模式销售;“贝比拉比”、“法拉利” 品牌主要采用经销模式拓展市场，同时利用“拉比”和“下一代”的销售渠道销售。2016 年、2017 年公司通过加大市场开发力度，试行特许加盟联营模式， 拓展直营体系、向购物中心转型、渠道结构优化，收入恢复增长，分别同比增 5.99%、11.61%;2017 年毛利率提升，业绩加速回暖，2016、2017 年净利增速分别为 5.81%、25.86%。截止 17 年底合计拥有 1400 家终端形象店面，其中加盟门店1232家，自营门店162家。

　　Part2：上市后的金发拉比一波三折 多品牌、多渠道布局能否突破瓶颈

　　金发拉比从最早的婴幼儿服饰棉品自营品牌到如今已逐步发展成为一家母婴综合零售商，欲利用现有多元渠道资源，产品品类的进一步丰富有望提升单店店效，同时提升一站式购物体验、提升品牌力。

　　2015年公司上市，收入出现下滑，同比降10.64%，据分析主要原因为终端消费疲软、销售不及预期;同期净利同比下滑 27.09%，下降幅度超过收入主要因毛利率下降、销售费用率上升，其中毛利率下降主要为公司渠道多为普通加盟柜、受零售百货渠道低迷影响较大，销售费用率受人员工资及商场费用增加所致。

　　光大证券在今年曾指出，金发拉比总体毛利率受到各项分业务毛利率变动及业务结构影响，预计未来公司婴幼儿服饰棉品毛利率在成本控制背景下有望稳步提升，同时其他母婴用品毛利率较低、随着其收入占比提升对总体毛利率有负向影响。销售费用近年较为平稳，预计未来销售费用率总体保持较为平稳态势，预计 2018~2020 年销售费用率分别为 18.00%、18.00%、18.50%。

　　经过22年的发展，金发拉比到底想成为一家怎样的公司?目前从其公布的公司业绩来看，18年也未出现大幅度增长。金发拉比表示，在18年公司重点方向是品牌推广、销售渠道优化拓展、产品研发、供应链平台打造计划、建立母婴生态圈等多线业务。我们可以看到，自2015年上市后，在原募投项目停滞的情况下，金发拉比多元化投资之路风生水起，从部分项目的表述看，金发拉比似乎有意向“投资公司”转变，而上市募集的资金成为重要公司转变的重要支撑。躺在账上的现金，在多次购买理财产品后，最终开始了金发拉比的多元化布局，不过对于多元化的战略目标，金发拉比似乎并没有一条主线。

　　母婴童行业当前处于发展前期，金发拉比公司布局较早、具有先发优势、在产品研发及品牌影响力方面具有竞争优势。但随着业务多元化发展，很多母婴企业开始由单个或多个品牌经营逐渐转型打造全品类母婴零售商，金发拉比还需要在产品方面不断发力、渠道方面持续调整优化、调整好主业找准重心，才能走出一条更为清晰的道路。